2018年11月30日下午，清華MBA學(xué)生創(chuàng)投與創(chuàng)新俱樂(lè)部一行20余人抵達(dá)信中利資本集團(tuán)，開(kāi)展企業(yè)參訪活動(dòng)。在講解員帶領(lǐng)下，同學(xué)們參觀了信中利資本集團(tuán)，包括信中利CBD海歸創(chuàng)業(yè)基地、控股企業(yè)深圳惠程電氣股份有限公司辦公場(chǎng)所、淘寶（明星、網(wǎng)紅）直播營(yíng)地、粉絲網(wǎng)的明星簽字墻等。活動(dòng)由MBA學(xué)生創(chuàng)投與創(chuàng)新俱樂(lè)部主席張文博（MBA2017級(jí)P5班）組織并主持。

  活動(dòng)進(jìn)入座談交流環(huán)節(jié)。信中利資本集團(tuán)創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)成員、高級(jí)合伙人、董事王旭東（MBA1996級(jí)）學(xué)長(zhǎng)簡(jiǎn)要介紹了信中利資本集團(tuán)。同學(xué)們了解到，在世紀(jì)之交，信中利迎接挑戰(zhàn)、乘風(fēng)破浪，把握住了互聯(lián)網(wǎng)科技浪潮、新經(jīng)濟(jì)崛起乃至在資本市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展脈絡(luò)中出現(xiàn)的機(jī)遇。王旭東還總結(jié)了信中利的發(fā)展歷程及其投資業(yè)務(wù)方面的簡(jiǎn)要特點(diǎn)。

信中利資本集團(tuán)創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)汪潮涌（經(jīng)碩1985級(jí)）學(xué)長(zhǎng)著重分享了自己對(duì)中國(guó)創(chuàng)投行業(yè)的思考。他認(rèn)為，20年以來(lái)，中國(guó)創(chuàng)投行業(yè)從無(wú)到有、從小到大、從少到多，已形成巨大的行業(yè)規(guī)模，其間創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的發(fā)展各具特色、模式多樣。然而，對(duì)于中國(guó)創(chuàng)投行業(yè)來(lái)說(shuō)，目前還存在一些問(wèn)題，不容忽視。他指出，多達(dá)7000多家的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)規(guī)模偏小，管轄基金期限較短，退出渠道不暢，呈現(xiàn)出“短、小、弱、滯”的特征。這些特征的其中一些無(wú)獨(dú)有偶，西方國(guó)家也存在。  

先看中國(guó)創(chuàng)投基金投資期限“短”的問(wèn)題。汪潮涌學(xué)長(zhǎng)提及，在中國(guó)，人民幣創(chuàng)投基金投資一個(gè)成長(zhǎng)期項(xiàng)目，達(dá)到滿(mǎn)足上市條件，需經(jīng)歷過(guò)會(huì)、掛牌上市、鎖定期、解禁等若干階段，期限大致在5-7年。慮及資本退出壓力，致使這些基金普遍不敢“投早”，其期限基本受限于五年之內(nèi)，一般多集中在C輪、pre-IPO。而硅谷基金的LP構(gòu)成多源自捐贈(zèng)基金（endowment fund）、保險(xiǎn)公司、公務(wù)員退休金等。這就保證其投資項(xiàng)目從產(chǎn)業(yè)化進(jìn)入市場(chǎng)、從虧到盈直至退出，可全程介入，達(dá)7-10年,即“5+2”、“8+2”。所以，在國(guó)內(nèi)能“投早”的基金多有硅谷背景，如外幣基金紅杉資本、凱虹、IDG、華平風(fēng)投（ventures）等。這就是人民幣基金與外幣基金的區(qū)別。然而這個(gè)“短”的特征，西方也存在——由創(chuàng)投的行業(yè)屬性所決定。即便持有十年，硅谷基金也面臨退出壓力，無(wú)法真正長(zhǎng)期持有，所投再好的項(xiàng)目也不得不賣(mài)出，致使價(jià)值難以沉淀。

再看中國(guó)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)規(guī)模之“小”。 汪潮涌舉例指出，巴菲特的投資控股公司伯克希爾·哈撒韋市值高達(dá)5000多億美金，巴菲特?fù)碛械墓善笔兄?，位列全球?cái)富榜三甲。而胡潤(rùn)百富榜上的中國(guó)創(chuàng)投合伙人，均難望其項(xiàng)背。而硅谷最牛的創(chuàng)投企業(yè)如紅杉資本等創(chuàng)始人，與之相比，也遙不可及。在美國(guó)硅谷，頭部創(chuàng)投企業(yè)的規(guī)模都不大，市值一般只有一兩億美元，亦無(wú)法與美國(guó)東部的PE機(jī)構(gòu)相匹敵，形成顯著差異。這由創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的共同行業(yè)屬性以及管理模式的差異所致。在硅谷，一只創(chuàng)投基金通常只有三四個(gè)合伙人，每個(gè)合伙人需真正深度介入公司管理，參與其發(fā)展。一個(gè)合伙人管理5-8個(gè)項(xiàng)目，或7-10個(gè)項(xiàng)目，一般此類(lèi)創(chuàng)投基金頂多投資二三十個(gè)項(xiàng)目，小而精，小而專(zhuān)。而中國(guó)創(chuàng)投基金的規(guī)模之小尤甚，成為行業(yè)共性中的特征。

三看中國(guó)創(chuàng)投行業(yè)之“弱”。集中表現(xiàn)在， PE機(jī)構(gòu)的股東價(jià)值發(fā)現(xiàn)和市場(chǎng)化資源配置功能偏“弱”。汪潮涌談到，在中國(guó)VC和PE界限并不清晰，VC向后延伸，PE向前延伸。他認(rèn)為，相比而言，美國(guó)創(chuàng)投企業(yè)特別是東部PE機(jī)構(gòu)突顯出強(qiáng)勢(shì)，如上世紀(jì)八九十年代崛起的KKR公司、黑石集團(tuán)、凱雷集團(tuán)等。他提及了史上最大規(guī)模的杠桿收購(gòu)（LBO：leverage buyout）案——納貝斯克公司收購(gòu)案。1988年，掌控30億美元的KKR向市值高達(dá)223億美元的雷諾茲·納貝斯克公司（RJR Nabisco）發(fā)動(dòng)杠桿收購(gòu)，經(jīng)過(guò)與其內(nèi)部管理層收購(gòu)（MBO）的角逐，KKR在爭(zhēng)奪戰(zhàn)中勝出，最終以總金額250億美元成功完成對(duì)納貝斯克的大收購(gòu)。此收購(gòu)案突顯鯰魚(yú)效應(yīng)，鑄成華爾街PE行業(yè)的最經(jīng)典案例之一。它更顯示出PE的積極作用，即以市場(chǎng)化配置方式重塑股東價(jià)值，減員增效，價(jià)值提升，這也是股份制體現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)的基本功能。

最后，看創(chuàng)投行業(yè)的“滯”。中國(guó)資本市場(chǎng)還在發(fā)展過(guò)程中，存在阻滯，比如并購(gòu)時(shí)限制多樣，標(biāo)準(zhǔn)各一。好在監(jiān)管思路也正在轉(zhuǎn)變，探討允許“小步快跑”，小型并購(gòu)的限制有所松動(dòng)。信中利也苦練內(nèi)功，希望未來(lái)20—30年，將控股的上市公司深圳惠程打造成類(lèi)似伯克希爾·哈撒韋、專(zhuān)注于新產(chǎn)業(yè)投資的多元化控股平臺(tái)，最終實(shí)現(xiàn)為股東創(chuàng)造價(jià)值的投資目標(biāo)。

如何解決這些問(wèn)題？汪潮涌也簡(jiǎn)單談了自己的看法。他強(qiáng)調(diào)，未來(lái)創(chuàng)投行業(yè)存在縱深發(fā)展的改革空間。他希望，能將創(chuàng)投基金的管理公司做強(qiáng)做大，形成一批頭部企業(yè)。“首先壯大這些管理公司頭部企業(yè)的自有資本金，進(jìn)一步再配資社會(huì)化基金、政府引導(dǎo)基金、機(jī)構(gòu)LP、民間LP等，實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)。但重要前提是將自身管理公司的資本金做大，提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力。其次，再增強(qiáng)‘投長(zhǎng)’、‘投早’的能力……?！?最后，他還談到了創(chuàng)投與創(chuàng)業(yè)的時(shí)機(jī)選擇、信中利充分利用收購(gòu)深圳惠程（002168）打造“資本雙翼”的戰(zhàn)略等。他的話(huà)語(yǔ)堅(jiān)定有力，深度分析、專(zhuān)業(yè)交流更激發(fā)了同學(xué)們的濃厚興趣。他們紛紛向汪潮涌、王旭東兩位學(xué)長(zhǎng)發(fā)問(wèn)，內(nèi)容涉及智能駕駛的未來(lái)前景，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)如何在國(guó)企、外資及產(chǎn)業(yè)投資基金三者之間突圍、崛起，如何看待文體產(chǎn)業(yè)的未來(lái)價(jià)值等，兩位學(xué)長(zhǎng)一一作答。

參訪活動(dòng)結(jié)束后，同學(xué)們普遍認(rèn)為，這樣的俱樂(lè)部活動(dòng)既是一堂別開(kāi)生面的投資課，精彩生動(dòng)，又在實(shí)踐調(diào)研中喜獲新知、深受啟發(fā)，很有意義，值得提倡，也希望創(chuàng)投俱樂(lè)部的活動(dòng)越辦越好。

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撰稿：萬(wàn)軍 張文博（MBA2017-P5）